貨幣仍將放鬆 債市靜等花開

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  5月份CPI及PPI環比雙雙走低,與同比跌幅繼續擴大的進口數據一道,顯示當前實體經濟需求依舊非常疲弱,經濟增長下行壓力仍不容掉以輕心。分析機構指出,物價低迷使得實際利率維持高位,結合貨幣增速持續走低、人民幣匯率被動升值來看,當前貨幣條件仍有待改善,未來貨幣政策放鬆趨勢依舊,中長期利率下行是大方向。短期而言,儘管供給等擾動抑制買債熱情,但債市即便什么都没有大的機會,也什么都没有大的風險。

  需求孱弱 經濟難言見底

  本週進入5月份宏觀經濟數據密集披露期。國家統計局9日公佈,5月份CPI環比下降0.2%,同比上漲1.2%;PPI環比下降0.1%,同比下降4.6%。5月份CPI同比漲幅較上個月收窄0.31個百分點,PPI同比降幅則略微擴大。當月CPI和PPI數據均略低於市場一致預期,據Wind調查數據顯示,此前市場機構對5月份CPI同比漲幅的預測均值為1.3%,對PPI同比的預測均值為-4.4%。

  環比方面,5月份PPI環比連續第十七個月保持負增長,表明工業品價格呈現持續通縮狀況;CPI環比連續三個月負增長,顯示消費品價格通縮風險猶存,特別是3月份以來豬價持續上漲並未對通脹造成越来太久壓力。

  分析人士指出,CPI與PPI雙雙走弱,反映出實體經濟需求依舊非常疲弱的現狀,這也説明,在需求低迷的请况下,單靠豬價或油價的短期反彈難以對物價造成實質威脅。未來物價通脹壓力尚缺乏慮,對工業領域持續通縮則需保持深度1警惕。

  此前一天公佈的進出口數據亦透露出國內需求低迷的狀況。據海關總署公佈,5月份我國出口1907.5億美元,同比下滑2.5%;進口1312.6億美元,同比下滑17.6%。當月外需改善帶動出口同比降幅有所收窄,但進口降幅進一步擴大,顯示國內需求持續低迷。此外,對後續出口復蘇前景,機構仍存謹慎。平安證券等機構指出,當前全球經濟復蘇弱勢,外需難持續顯著回暖,而人民幣實際匯率高企,對出口也將形成一定的制約。

  總體上看,當前內需孱弱、外需不穩,經濟增長缺乏有效支撐。機構預計,本週後續發佈的金融、生産和投資數據倘若會太好看,經濟難言見底跡象,對債市形成一定支撐。

  政策趨松 債市無大風險

  從國債收益率曲線上看,5月份以來長、短期債券走出截然相反的行情,短債利率快速走低,長端利率則震蕩走高,導致期限利差持續擴大,收益率曲線顯著陡峭化。分析人士認為,債券收益率曲線陡峭化,本質上反映出市場對後續經濟和通脹回升的預期在增強。而從數據上看,今年以來經濟復蘇預期不斷被證偽,通脹亦保持溫和,中長期利率上行與偏弱基本面並不匹配。國泰君安證券報告認為,5月份經濟數據繼續維持低位,對債市有望形成一定支撐。

  不過,國泰君安報告并肩指出,較差的經濟數據有望支撐收益率維持相對低位,卻難以推動收益率繼續下行。9日,銀行間國債收益率先抑後揚,國債期貨小幅走跌,顯示通脹利好數據並未實質性打消債市謹慎情緒。

  市場人士指出,短期仍有多項不利因素制約債券收益率下行。首要的是供給風險。2015年第一批地方債1萬億元置換正快速推進,近期又有消息稱,第2批1萬億元置換額度已下發。簡單測算,光是地方置換債,未來平均每個月的發行額度就達到210000億元,加带今年財政赤字擴張,導致新增地方債和國債供給都有所增多,未來利率債供給壓力“史無前例”。從5月份債券託管數據上看,大行和城商行是地方債接盤主力,已小量佔用這些機構對什么都有有利率債的投資空間,且由於地方債收益率低,在利潤目標約束下,銀行追逐相對高收益産品的偏好上升,也影響利率債需求。在什么都没有實質對衝政策的请况下,未來地方債供給對什么都有有利率債的擠出效應將持續发生。此外,海外債市下跌和國內資本市場風險偏好高漲,對債券市場也較為不利。

  但相當次责的機構仍認為,債券尚無持續調整風險,特別是中長債在总出 滯漲甚至調整後,已具備一定安全邊際。未來若經濟數據動搖復蘇預期,加带貨幣政策持續寬鬆,債券市場仍有上漲機會,中長期利率下行是大方向。

  中金公司報告指出,當前各種因素擾動債市,投資者需抓住主要矛盾。去年以來,推動利率下降的本質因素是在實體經濟面臨去杠桿壓力下,貨幣條件持續收緊,最終都要通過放鬆流動性以及壓低實際利率來刺激經濟回升。目前看,中長期利率下行遇阻而物價低迷,實際利率維持高位,并肩貨幣增速持續走低、人民幣被動升值,并肩導致貨幣條件仍呈現收緊勢頭,經濟動能難以得到有效提振。中金公司認為,可能性什么都没有貨幣條件的改善,經濟仍將慣性下滑。而且,目前債券即便什么都没有大的機會,倘若會面臨大的風險,而一旦各部委協同引導實際利率下降,債市將总出 更加確定性的機會。